三板市场

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三板新讯

要闻集锦

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• “新三板+H股”落地，多层次资本市场国际化

• 扶持新经济企业，新三板改革亟待加速

• 上市公司“逢低扫货”新三板

• 4月份IPO审核通过率升至66.7%

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“新三板+H股”落地，多层次资本市场国际化

“新三板+H股”落地，标志着作为中国多层次资本市场体系最基础一环的股转系统迈出了国际化的第一步。再加上H股全流通试点起航、沪深港通每日额度扩大、原油期货上市……一系列开放措施昭示着中国资本市场开放发展渐入佳境。站在改革开放40周年的重要时点上，资本市场开放发展呈现出重在提升国际竞争力的“提质增效”新特点。

中国资本市场是在改革开放中生根发芽的，最初的开放举措主要目的在于吸引国际资本、解决外汇短缺和筹措经济发展资金等。以中国加入世界贸易组织为标志，中国资本市场开放发展驶上快车道。2004年，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》提出，大力发展资本市场是一项重要的战略任务，对我国实现本世纪头20年国民经济翻两番的战略目标具有重要意义。

当下，资本市场开放发展面临新的历史使命，应以提升国际竞争力为主要目标来走稳对外开放之路。一方面，经济高质量发展需要资本市场提供强有力的支持。这种支持并非简单的筹集资金，而更多的是全球范围的价值发现与资源配置。这需要吸引成熟的国际资本、长线资本投资中国资本市场，吸引境外企业来境内上市，提升中国资本市场的国际化程度，这从原油期货、铁矿石期货引入国际投资者可见一斑。另一方面，“引进来”与“走出去”更紧密地结合起来，特别是在风险可控的前提下，探索更多“走出去”路径，推动内控制度良好的资管机构、上市公司参与国际竞争与合作，熟悉国际市场规则，提升国际竞争力。

“新三板+H股”不仅可为新三板挂牌公司增加融资渠道，更有助于企业拓宽国际视野，推进自身高质量发展，也有助于提升全国股转系统的国际化水平，优化市场价格发现功能，提升估值效率。

“积土而为山，积水而为海。”中国资本市场经过20多年改革发展，已具备进一步扩大开放、参与更多国际竞争的基础和实力。在防范金融风险的前提下，资本市场的开放不会止步于外资持股比例限制放宽、经营范围扩大等，而是在促进与境外市场互联互通、充分利用境内外两个市场两种资源、培育一流投行和资管机构等方面循序渐进，优化开放结构，提高开放质量，安全、高效地实现开放发展。

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扶持新经济企业，新三板改革亟待加速

本月初，美国特朗普政府抛出了价值500亿美元的对中国加征关税建议清单。该产品清单涵盖1300个单独关税项目，与“中国制造2025”十大重点新兴和高科技产业一致，包括航空航天、信息和通讯技术、机械、能源、智能汽车、药物医疗等行业。

近年来，中国在科技领域取得了不俗成绩。中美贸易摩擦是表象，背后的实质是美国对中国高新技术产业发展的遏制。新三板聚集了大批处于初创期或成长期的创新型科技企业，如果没有资本平台的支持，其发展是不可想象的。一个更加完备的新三板市场，承载起哺育国内创新、创业型高新技术企业健康发展的重任，这一需求显得愈发迫在眉睫。

大批高科技企业聚集新三板

据统计，截至2017年8月中旬，已挂牌新三板的11000多家公司中，高新技术企业占比达到65%。此次美国对中国征收报复性关税建议清单涉及十大重点行业，新三板挂牌企业多有涉及。比如，软件和信息服务业板块共有1766家挂牌企业，其中半导体和设备领域有111家，不乏纳晶科技、凯世通、司南导航等一批国内前沿技术开发的企业；科学研究和技术服务板块有524家挂牌企业，如生物医药板块的龙头企业合全药业等。

纵观整个国内资本市场，以中小规模为主的集成电路芯片设计和制造公司很多在新三板挂牌。据统计，已有49家集成电路设计、制造公司登陆新三板，其中36家公司挂牌后融资额已超过15亿元。东芯通信的创始技术团队来自美国硅谷，是上市公司全志科技的控股子公司，拥有26项研发专利。在基带芯片设计研发方面的连续投入，导致东芯通信业绩连年亏损，去年亏损额增至5100万元。东芯通信挂牌新三板后已融资近2亿元。

在航空航天材料领域，西部超导创立之初是为了解决中国大飞机用关键航空材料铝合金、核电用关键铪锆材料和医疗用超导材料的国产化。经过几代人奋斗，这些材料已经大规模生产，有的国外供应商已经退出中国市场。挂牌新三板以来，西部超导融资近10亿元投入研发，目前还在研发很多拟替代进口的新材料，一旦技术和市场成熟，将推向市场。

司南导航是北斗导航用高精度芯片的生产者。由于极高的技术门槛，中国导航用高精度板卡完全依赖从海外进口。司南导航通过参与国家重大科技专项，成为国内首家完全自主掌握高精度GNSS模块核心技术并成功实现规模化市场应用的高新技术企业，目前公司正在加速研发下一代高精度系统级SoC芯片。

改革，为了更好地扶持新经济

贸易摩擦是经济体之间竞争的直接表现。未来，谁能更好地拥抱新经济，谁就能在竞争中占得先机。一个承载哺育国内创新、创业型高技术企业健康发展，投融资功能更完备、市场机制更具活力的新三板市场，在此时显得更加重要，其改革也愈发迫切。

年初，全国股转系统总经理李明在上海证券报举办的论坛上曾表示，2018年新三板将着重推进四方面工作，其中推进市场精细化分层，研究发行制度改革，丰富市场产品和服务，以及推进对外开放与合作，提高新三板的国际能见度，探索与境外交易所的互联互通两个方面尤为引人关注。在论坛上，李明透露，下一步新三板将加大对暂未盈利创新企业的覆盖和支持，更加积极主动地对接战略新兴产业、先进制造业等新经济业态。

今年全国两会期间，各界代表委员也为新三板深化制度改革建言献策。南开大学金融学院常务副院长范小云提出，应在新三板增设“精选层”，允许企业公开发行，同时在精选层适当降低投资者门槛，让更多交易型投资者进场，并实施连续竞价交易制度。

赛莱拉董事长陈海佳建议，应在新三板试点差异化表决机制。陈海佳认为，国内很多新经济企业赴境外上市的一个重要原因，就是境外资本市场能够支持带有差异化表决机制的企业上市，即创始人持有超级表决权股，每股表决权相当于普通股表决权的多倍。这一安排既可保障控制权不被稀释，又可以使企业获得大量融资。

据悉，“新三板+H”的推进终于有明确的时间表。届时，符合一定条件的企业将实现在新三板和港交所两地同时挂牌上市。

核心技术是花钱买不来的，只有自力更生。作为聚集数千家新经济企业的新三板市场更须担当大任，突破藩篱，锐意改革，为这些在尖端领域自主创新的中小企业打造更好的资本市场舞台。

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上市公司“逢低扫货”新三板

据统计，截至4月17日，今年以来共有31宗上市公司并购新三板公司案例，涉及32家A股上市公司、31家挂牌公司，交易总额超72亿元。去年同期相关案例仅有13宗，交易额21亿元。据此，今年“扫货”新三板的上市公司家数是去年同期的2倍多，涉及交易额是去年同期的3倍多。

上市公司并购的目的主要有业务转型、业务协同、多元化战略及行业横向或纵向整合等。此外，上市公司所挑选的均是相对优质的“小而美”挂牌公司。

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4月份IPO审核通过率升至66.7%

根据中国证监会最新公布的数据，截至2018年4月19日，证监会受理首发企业328家，其中，已过会29家，未过会299家。未过会企业中正常待审企业289家，中止审查企业10家。

328家排队企业，这一数据较此前一周再次减少5家。如果与年初相比，更是减少了191家。

排队企业数量大幅减少的同时，IPO审核工作也在常态化进行。根据安排，4月24日，发审委将审核新疆东方环宇燃气股份有限公司和广州方邦电子股份有限公司两家公司的首发申请。

从今年以来的审核情况看，4月份的通过率较早些时候已有所提高：15家企业上会接受审核（不包括取消审核但包括二次上会企业），10家获得通过、4家被否、1家暂缓表决，通过率为66.7%。而今年一季度，IPO审核通过率（不包括取消审核但包括二次上会企业）为46.4%。

一位来自上海的投行人士对记者表示，虽然4月份的IPO审核通过率较一季度有所提高，但这并不意味着审核有所放松。从上周的审核结果来看，也出现了“5过2”的情况，“从严审核肯定是不会变的。”

通过对IPO申请企业的审核情况进行梳理，《证券日报》记者注意到，毛利率是发审委最为关注的问题之一：不仅关注与可比公司的纵向比较是否存在重大差异，同时也关注发行人本身横向比较是否存在重大的波动。

对此，有投行人士表示，如果发行人的毛利率高于同行业平均水平，就会有粉饰业绩、甚至财务造假的嫌疑；如果毛利率低于同行业平均水平，就会被怀疑公司行业地位、竞争能力、以及是否具备持续经营的能力。所以，发审委关注IPO企业的毛利率问题也就是情理之中的事情了。