文 | 挖贝网 许芸

今年以来，新三板挂牌企业数量延续去年迅猛增长的势头，截止11月18日，已有9637家企业挂牌，并有望在年底突破一万家。但与之相对的，是不断走低的流动性和融资规模，加之利好迟迟不出现，新三板的优质公司正在流失。

挖贝新三板研究院统计数据显示，截止2016年11月17日，共有214家新三板挂牌企业发布与上市辅导相关的公告，相较于2015年全年的47家企业数量增长近5倍。值得注意的是，这214家企业里有107家为质地相对优质的创新层企业。

对此现象，盛和资本创始合伙人、CEO虞建卫认为主要原因在于新三板挂牌企业包括融资在内的实质需求没有得到满足。

虞建卫认为，“从新三板市场来看，监管层在短期两三年中还很难推出实质性的利好，所以新三板在短期内融资能力很难解决。”

做市商数量少 融资问题短期内很难解决

做市商制度下的新三板，做市商在价格发现、改善企业流动性和融资能力方面都起着重要作用。但目前，新三板做市商数量远远不能满足企业在融资等方面的需求。

挖贝网在Choice查询最新数据发现，截止11月17日新三板做市商数量仅为87家，需要为1644家选择做市转让的新三板企业提供做市服务。其中，仅广州证券一家做市股票数量即高达302家，做市股票数量排在前十位的做市商服务企业数量均超过210家。

虞建卫对挖贝网表示，即使未来加上申请做市试点的33家私募基金一起参与做市，在新三板提供做市服务的机构也就一百多家，实际上没法解决九千多家挂牌企业的融资问题。选择IPO的这部分企业在新三板挂牌以后没有得到实质性利好，不能解决一个企业发展所需要的资金，不管是做市的，还是进入创新层的，依然没办法解决实质性的问题。

虞建卫认为，从中长期来看，国家当然是希望把股转系统打造成一个综合的投资大广场。但从新三板市场来看，监管层在短期两三年中还很难推出实质性的利好，所以新三板在短期内融资能力很难解决。

而挖贝网发现，原本可用于解决新三板企业流动性不足问题的做市商制度也让部分选择做市转让的企业遭遇尴尬，多家企业在做市后成交量并未得到有效改善，反而出现成交量下降、市值缩水的情况，有的企业市值缩水近半。

在这样的情况下，多家企业选择将股票由做市转让变更回协议转让。挖贝新三板研究院统计数据显示，今年以来截止到11月17日，已有54家新三板企业正式披露了由做市转让变更为协议转让的公告。除部分企业由于收购原因变更回协议转让外，大多企业对转回协议转让的原因未做解释。值得注意的是，新三板明星企业九鼎集团（430719）和信中利（833858）董事会也于日前审议通过了关于公司股票变更为协议转让方式的议案。

虞建卫认为，新三板市场的配套问题是无法回避的。打造一个健康的市场并非出台一两个政策就可以做到，需要一个系统性的保障方案，这也是短期内新三板很难解决的一个问题。

事实上，除了融资难外，流动性不强也是长期困扰新三板市场的重要问题。对此，虞建卫认为，其中的原因第一在于僧多粥少，即资金少，但挂牌企业数量太多，好的企业数量却不多；第二就在于目前的新三板不能解决转板的问题，投资者投资后什么时候退出，在什么地方退出？目前的新三板市场流动性还没法解决投资者退出的问题。

专注投行业务 创新层是很好的项目平台

或许正是考虑到退出难的问题，盛和资本几乎不做对新三板公司的投资。虞建卫对挖贝网表示，“我们主要做的是新三板公司去香港上市的IPO的最后一轮投资。”

盛和资本官网显示，其为一家集投资银行、基金管理、价值提升、家族财富管理为一体，将产业资本与金融资本结合的精品投资银行机构，致力于为国内中小企业提供境内外上市的专业资本运作服务。同时，盛和资本是中、港两地证监会颁发的专业持牌机构（国内私募基金管理人、国内券商、香港证券牌照4＃、5＃、6＃、9＃）。

在创业前期，盛和资本做过一些直投项目，但以失败告终。“所以我们还是集中精力在做一些投行业务。”虞建卫对挖贝网表示。

目前，盛和资本主要将中国大陆拟上市公司、已挂牌新三板特别是在创新层的一些企业作为服务对象，帮助企业实现在香港上市。

虞建卫透露，目前盛和资本正在服务的企业大概有七八家，基本为新三板企业。

虞建卫对挖贝网表示，分层只是一套游戏规则，但是因为创新层所设立的门槛决定了基本上能进入创新层的企业是相对比较优质的企业，对专业机构、投行机构来说是一个很好的项目平台。对于从事上市公司并购和上市投行业务的盛和资本来说，可能更会选择创新层企业。

在为拟上市企业提供服务时，考虑到A股排队时间和企业规模问题，盛和资本一般采取“H+A股”的形式帮助企业进行资本运作，即先让企业上H股，通过上市公司平台进行产业整合和并购，以加强企业的综合实力和产业规模、业绩规模，提高行业地位，之后再上A股。

“因为现在A股排队很多，然后作为新三板企业本身规模就不大，本身都是中小企业为主，那么一下子让它去排A股，它两三年、三四年也不一定排得上。”

虞建卫表示，“H+A”的灵感主要来自以的“A+H”。他例举道，类似中国联通等大企业，一般都是选择先上A股再去H股。小公司则可以先上H股融点资金，规模做大后再来看A股。

据媒体报道，盛和资本与其伙伴服务过近40个项目。盛和资本官网显示，2011年香格里拉藏药在美国纳斯达克主板上市、2011年浙江省篮子集团在香港创业板上市、2015年浙江贝发集团在香港主板上市等盛和资本都参与其中。

盛和资本围绕上市业务设置了配套基金，不过规模不是很大。虞建卫表示，投资基金的规模在两三亿左右，主要是为券商业务服务。

另外，盛和资本还为新三板挂牌公司、A股上市公司、港股上市公司提供并购服务。

对于投资业务，盛和资本并未完全放弃。虞建卫透露，盛和资本接下来要与团中央中国青年创业就业基金会共同发起全国第一家共青团中央对外合作的创投机构：中青创业（深圳）股权投资基金。

“其中20%用于投天使，80%用于投PE，主要做IPO最后一轮。因为天使投资风险很高，我们利用IPO最后一轮的投资盈利去覆盖天使投资的风险。”虞建卫对挖贝网介绍道。