领耘汇（712期）|希望教育（01765.HK）：收入利润增长亮眼，并购战略稳步推进

希望教育作为国内最大的高教集团之一，积极通过自建与并购扩大学校规模，并结合强大的整合管理能力，实现业绩的稳健增长。

一、业绩超预期：收入增长亮眼，成本控制有效。

1）2019年公司实现收入13.31亿元/+29.3%（包括鹤壁、银川和托普学校并表），其中原有学校增速达20%。分拆来看，学费收入达10.93亿元/+27.9%，住宿费收入为1.03亿元/+20.6%，其他收入为1.36亿元/+51.3%，收入增长主要来自学生人数增加；

2）经调整毛利率为52.0%（调整收购资产公允价值变动带来的额外折旧），同增6.2pcts。毛利率提升得益于集团精益化管理，有效控制成本，员工薪酬（占成本43%）增速为11%，低于收入增速；

3）融资成本为1.71亿元/-15.2%，下降主要由于银行借款利息减少以及公司对高息负债进行了置换。行政费用率为12.9%，下降13pcts，减少0.95亿元，主要系上市开支（18年0.34亿元）、以权益结算股权开支减少和并表抵减所致；

4）2019年实现净利润4.90亿元/+192.8%，经调整净利润5.01亿元/+57.0%，经调整净利率为38%，同比提升6.6pcts。2019年底公司现金及银行存款达28.52亿元，有息负债为25.96亿元，保持合理的杠杆水平。

二、学生规模持续扩大，依旧具备增长潜力。

1）2019年在校生数为140,125人/+62.9%，原有学校在校生数为104,151人/+21.1%，并购学校在校生为35,974人。按学历拆分，本科学生71,259人/+83.7%，其中原有学校本科生45,731人/+21.0%。大专学生60,631人/+83.7%，原有学校大专生50,185人/+16.6%。技师学校学生8,235人/+96.26%；

2）2019年新招生人数为48,789/+57.3%，原有学校新招生38,262人/23.3%，收购学校新招数10527人；截至2019年底，学校可容纳学生数达171,170人/+60.8%，利用率达81.9%，同增1.1pcts；

3）2019年平均学费及住宿费为11,059元/人（-4.8%）。分学历看，本科学费及住宿费为12000~19800元/人（18年为12000~16080元/人），专科为5000~15000元/人（18年为6800~15000元/人），技师学校为5000~9800元/人（18年为5000~6500元/人）。考虑到学校容量仍有20%的空间，同时公司旗下学费偏低，未来无论是学生规模还是收费水平都有较大的增长潜力。

三、自建与并购双轮驱动，扩张步伐继续迈进。

1）公司新建贵州应用技术技师学院将在2020年开始招生，同时公司与简阳政府计划筹建本科职业大学，并先后启动重庆数字产业职业技术学院、白银职业技术学院、樟树中医药职业学院的建设。

2）公司2020年2月宣布收购马来西亚英迪学校，完成海外扩张第一步。未来随着持续并购推进和已有标的的深入整合，具备持续增长空间。（文章部分概要和数据来源：中信证券）

信息来源：领耘资本研究中心、网络