领耘汇（453期）|诚意药业（603811）：核心品种放量驱动公司业绩高增长

近日，公司公布2019年一季报，实现收入1.46亿元，同比增长18.82%，实现归母净利润2412万元，同比增长35.31%，实现扣非归母净利润2307万元，同比增长36.27%，实现经营性现金流净额3978万元，同期上升50.49%。

公司一季报业绩略超预期，制剂核心品种放量是公司业绩高增长的主要因素。此次公司一季报业绩略超市场预期，公司维系了自2018年Q1以来的高增长。收入端分业务来看，公司制剂实现收入9869万元，同比增长29.33%，毛利率上升4.68个百分点到80.16%，制剂增长较快的原因主要在于核心产品关节类产品（盐酸氨基葡萄糖）实现收入4644万，同比增速达到44.73%；原料药实现收入3293万元，同比增长16.89%，毛利率大幅提高12.15个百分点到56.41%，主要系天麻素等原料药产品价格上涨所致；中间体收入1412万元，同比下降21.33%，毛利率上升5.11个百分点到14.82%，主要系部分中间体自用导致收入有所下降。利润端来看，公司整体毛利率上升9.96个百分点到68.49%，主要系公司制剂原料药一体化竞争优势体现所致，销售费用率上升4个百分点到32.4%，主要系公司加大制剂产品的推广所致，管理费用率（含研发）上升2.14个百分点到13.38%，主要系研发投入增加所致，综合来看，公司净利润率上升2个百分点到16.49%，盈利能力进一步提高。

公司核心品种盐酸氨基葡萄糖市场空间广阔，营销模式改变带来产品快速放量，驱动公司业绩高增长。公司核心品种盐酸氨基葡萄糖可阻断骨关节炎（一种慢性、非炎症性关节疾病）的发病机制，促使软骨细胞合成正常结构的蛋白多糖，在欧美国家是治疗早中期骨关节炎的一线用药，临床效果好、不良反应少。

根据南方所数据，预计2018年国内盐酸氨基葡萄糖市场规模约为40亿元，行业增速约为20%，诚意药业市场规模排名第一。随着我国老龄化加剧、居民肥胖问题逐渐突出，预计骨关节炎用药将持续走高，盐酸氨基葡萄糖市场空间广阔。除却行业因素外，公司层面对该品种也进行了营销方面的改革，18年前主要通过总经销商模式进入药店销售产品，18年开始公司加大了区域经销模式的推广（0.48g和0.75g两个规格），快速将产品推广到了更多的药店，带来产品快速放量。2018年，0.48g和0.75g两个规格产品销量分别增长55%和79%，远高于行业增速。另外，公司2018年10月公告收购了福建华康51%的股权，有了更加稳定、优质的甲壳素等上游供货渠道，竞争优势继续加强。

信息来源：领耘资本研究中心、同花顺